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港中大教授施康：需防利率走廊衍生道德風險
利率走廊隱現
放開利率管制後，借鑒發達經濟體經驗，央行打造利率走廊的意圖已愈發明顯。
歐央行有明確宣佈的利率走廊，美聯儲和日本央行也有對商業銀行一對一支持借貸計劃，所形成的利率也符合利率走廊的概念。
目前，央行已明確探索SLF(常備借貸便利)利率發揮利率走廊上限的作用。至於走廊下限和政策利率，分析認為超額準備金存款利率和7天回購利率的可能性較大。
相較單純的公開市場操作，利率走廊在控制短期利率波動上有優越性，具有“自動穩定器”功能。接受上證報記者采訪的分析人士也指出，需防范由利率走廊衍生的道德風險，在設計過程中考慮到一些微觀審慎監管原則。同時，彈性的匯率和適當的資本管制也是不可或缺的。
⊙記者 高翔 ○編輯 長弓
初期上下限宜對稱
11月17日，央行[微博]網站刊發本年度第12號工作論文《利率走廊、利率穩定性和調控成本》，就利率走廊的概念、作用、調控成本以及政策建議作瞭詳細的介紹。
該文的5位作者中，有4位為央行研究局工作人員。盡管文中聲明，工作論文僅代表作者個人學術觀點，但市場仍情難自禁地解讀為較強的政策信號。
某大型券商不願具名的首席經濟學傢對上證報記者表示，所謂利率走廊就是市場利率波動的上下限，央行要做的便是在上下限之間調控貨幣市場利率。上限，是央行基於“最後貸款人”的職責，為商業銀行提供支持性貸款的利率；下限，是央行基於“銀行的銀行”的角色，從商業銀行吸收的存款利率。
央行已明確提出，探索SLF作為利率走廊的上限。在2015年一季度的貨幣政策執行報告中，央行就提出，“探索常備借貸便利利率發揮貨幣市場利率走廊上限的功能”。
19日傍晚，央行辦公廳官方微博發佈消息：為加快建設適應市場需求的利率形成和調控機制，探索常信貸房貸年息利率多少免費諮詢試算備借貸便利利率發揮利率走廊上限的作用，央行決定於11月20日下調分支行常備借貸便利利率。對符合宏觀審慎要求的地方法人金融機構，隔夜、7天的常備借貸便利利率分別調整為2.75%、3.25%。
香港中文大學[微博]中國經濟研究中心副主任施康教授對上證報記者表示，利率走廊可以幫助金融市場主體形成穩定的預期，能夠更及時、準確地對市場流動性變化作出反應。從制度設計上，這個走廊的上下限，不需要是對稱的。但是如果從方便市場理解和接受的角度看，這個上下限又最好是對稱的，尤其是在引入這個制度的初期。
一位股份制銀行計財部人士指出，理論上，當市場利率觸及利率走廊上限時，央行能提供無限的流動性，銀行就能向央行申請流動性，這一制度安排是可預期的。
東方證券銀行業首席分析師王劍分析認為，SLF與公開市場操作兩個工具有所分工。當市場利率超出上限時，央行可以運用SLF把市場利率調回走廊上限，再用公開市場操作(逆回購)把利率水平調回基準水平。
需防范道德風險
工作論文還提出瞭建立利率走廊的實施路線圖。第一步，在隱形的政策利率周圍構建一個事實上的利率走廊，但未必宣佈這個政策利率；第二步，逐步收窄事實上的利率走廊。
當商業銀行在定價過程中開始考慮這個隱性的政策利率後，可進入第三步：取消存貸款基準利率，對外宣佈建立新的貨幣政策框架，短期盯住政策利率，長期參考M2增長率。同時，建立顯性的利率走廊，上限為SLF利率，下限為超額存款準備金利率。
施康指出，理論上說，走廊的下限應該取決於央行的貨幣操作成本和走廊的寬度，應該是受上限和基準利率的設定影響的。從目前的實踐看，下限很大可能應該是超額準備金存款利率。
當貨幣政策的框架由數量調控轉向價格調控為主時，政策利率的選擇至關重要。以發達的金融市場為前提，央行通過調整政策利率，影響貨幣市場短期利率，金融機構相應調整存貸款利率，影響企業和住戶的投資消費行為，從而對實體經濟發生作用。
中金公司此前發佈的報告指出，從發達國傢的經驗看，政策利率應該滿足以下特點：是一個短期利率，是一個市場利率，並以利率走廊作為波動的上下限。
施康向記者分析指出，不少市場人士建議使用隔夜SHIBOR，但由於銀行間市場的不穩定性，這個指標波動太大。在實施利率走廊初期，政策利率還是應該以公開市場操作調控短期基準利率(如7 天回購利率)。目前，以7天回購利率為代表的短期利率對貨幣市場利率及國債利率都具有較強的引導作用，正逐漸成為貨幣市場的基準利率。
打造利率走廊，需要一些配套的改革。前述工作論文指出，應弱化M2作為貨幣政策中介目標的作用，給金門縣申請貸款予M2更大的彈性，以及完善央行抵押品制度。
值得註意的是，今年的政府工作報告就給予M2更大的彈性，提出“M2預期增長12%左右，在實際執行中，根據經濟發展需要，也可以略高些”。
施康還特別向上證報記者強調，要特別註意打造利率走廊過程中衍生的道德風險問題。如果金融機構缺錢，就可以比較容易地向央行融資，部分金融機構可能不會考慮流動性風險問題，這可能增加一些系統性風險問題；因此，這個利率走廊的設計必須充分考慮到一些微觀審慎監管原則。
此外，利率走廊的形成，可以讓市場形成穩定利率預期和匯率預期，這是好事，但也有可能在特殊的情況下，會形成市場的套利和投機，因為上下限畢竟代表瞭央行的一定時期的承諾。因此施康還建議，在放開利率管制、增加利率彈性的同時，彈性的匯率或者適當的資本管制是不可缺少的。
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新聞來源http://finance.sina.com.cn/china/hgjj/20151123/0100汽車貸款台新銀行信貸房貸利率23819738.shtml
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